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PCB行业2018上半年营销观察

发布时间:2018-09-12      来源:中泰证券研究所      被浏览次数: 211

PCB板块整体相对涨幅居前,兼具板块和公司成长性与确定性,下游主题丰富。年初至今,PCB板块下跌1.9%,同期上证指数下跌17.34%,横向比较来看,PCB行业相对涨幅在电子行业中居前。PCB公司板块主要由业绩驱动,此外与成长逻辑相对稳健、以及市场偏好高确定性品种相关。 估值角度看,当前PCB板块的PE(TTM)估值为36倍, 低于15年牛市时期峰值和17年底约45倍估值,但2016-2017年PCB板块新上市次新股估值较高, 未来伴随公司业绩成长并考虑到未来两年板块上市速度减缓,估值水平将逐步得以消化。

PCB公司盈利贡献考量超过估值贡献。在 2013-2015的牛市中,估值对股价的贡献较大,市场给予高成长、新兴产业高估值,彼时由于板块尚缺乏优质成长标的,因此牛市后板块股价与估值下滑明显;反观股市大跌至今PCB板块相对估值快速收缩,盈利贡献大幅增长。在此背景下,建议关注低估值、高成长的内资行业龙头企业如景旺电子、崇达技术等。

下游应用多点开花,盈利能力充分保障:2018年Q1-Q2,板块加权平均营收增速由20%下滑至18%,原因可能为中兴通讯事件影响以及矿机销量数据下滑等。净利润增速显著加快,扣除东山精密(Q1增速超过600%),板块加权净利润增速由18Q1的14%提升至Q2 23%,主要因为优秀的民企龙头业绩加速释放,弘信电子等受益消费电子转暖同比增速由负转正,沪电股份等公司Q2迎来通信业务增速拐点。全球向内资产能转移,以及国内集中度提升逻辑持续走强,我们认为行业全年景气度有望维持。

产业地位强化,经营性现金流持续改善。18 年H1 PCB板块经营性现金流增速高于净利润同比增速; 18H1板块加权平均现金流净额为1.27亿元,大幅优于17年中报0.4亿元。

消费电子整体:Q2行业景气度有所恢复,5G与光学两主线成长性突出。18年Q2智能手机出货量同比降幅缩窄背景下,消费电子行业收入与利润增速回暖,2018年Q2毛利率环比Q1小幅下滑,净利率受益汇兑环比好转。

苹果与国产产业链Q2均有好转,苹果产业链相对于国产产业链表现更好(2018年Q2苹果产业链收入同比增长18.83%,优于国产产业链的13.87%;净利润同比增长12.67%,优于国产产业链-0.44%的增速)。毛利率:苹果产业链毛利率维持稳定,国产产业链有所下滑,或与国产品牌集中度快速提升,导致供应商议价能力有所降低所致。净利率:苹果与国产产业链净利率环比均有所回升。

强者恒强趋势明显,平台公司优势持续扩大。回归2018年Q1与Q2数据,立讯精密、合力泰、欧菲光等行业龙头强者恒强。扣除并表因素及考虑到持续性,在行业调整期持续表现较好的包括立讯精密、合力泰、欣旺达、蓝思科技、欧菲科技等行业龙头。其中立讯精密由连接器走向零组件平台,持续提升成长性;欧菲科技深耕光学,受益于光学升级之路;蓝思科技受益于双玻璃趋势,平台化战略布局进行中;合力泰为国产供应链平台化典范,不断拓展品类助推成长。

精选光学与5G射频方向,布局优质平台标的。从变革方向来看,光学与5G射频方向前景最好。回顾智能手机众多创新方向,光学创新源源不断,从单摄像素的不断升级,到现在的双摄-三摄,从2D成像到现在三维成像,不断驱动行业规模快速扩张。此外,5G时代临近,手机射频环节迎来大变革,有望驱动相关公司业绩再加速。

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